O que esperar do setor bancário no contexto atual: Sabadell é escolhido com PO potencial de 36%, negociando em múltiplos P/VCT de 0,4x e RoTE de 6,1%

Renda 4 | Os preços do setor bancário até agora este ano viram um comportamento de ida e volta. No início de 2022, a recuperação dos TIRes e a expectativa de subida das taxas por parte do BCE levaram os preços às máximas do ano, com uma revalorização média de +32% (com melhor desempenho do mercado doméstico +39% vs. global + 17% ). A eclosão da guerra russo-ucraniana esfriou as expectativas de aumentos diante da incerteza das consequências do conflito armado sobre o crescimento econômico. Isso fez com que os preços corrigissem uma média de 29% até atingirem um mínimo de um ano no início de março. A partir de então, e apesar da incerteza persistir, a aproximação de posições entre a Rússia e a Ucrânia para um cessar-fogo parece ter levado os mercados a descontar o fim da guerra, a que se soma um BCE mais “hawkish” que não descarta um primeiro aumento da taxa antes do final do ano para controlar uma inflação persistentemente elevada e com riscos adicionais para o lado positivo (choque energético, alimentos, problemas adicionais nas cadeias de abastecimento). Isso, juntamente com as fortes correções acumuladas e novamente o rali dos TIRes, está por trás do recuperação dos preços das baixas anuais (+24% em média) que são 12% do máximo alcançado este ano, com o Caixabank apenas 6% contra 21% do Sabadell.

Consideramos que é cedo para descontar com tanta alegria o fim da guerra, por um lado, bem como a subida das taxas de juro, por outro, e os seus efeitos na margem de juros dos bancos, tendo em conta a atual contexto de incerteza econômica. algumas dúvidas sobre o impacto no crescimento económico derivado da guerra e o ambiente dos preços da energia que, em nossa opinião, pPoderia questionar o custo das diretrizes de risco para o ano e vê-las modificadas para o segundo semestre.

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2- Não se esqueça disso 2022 será um ano difícil para a margem financeira, com um volume de crédito que não captará o efeito dos fundos Next Generation (atrasado para o final de 2022 e 2023), dúvidas sobre a evolução do consumo (menor rendimento disponível devido ao aumento generalizado dos preços), e o menor contributo da TLTRO a partir de junho. Uma evolução da margem financeira que será compensada pelo crescimento das comissões líquidas, controlo de custos (apesar da inflação elevada) e provisões.

3- Sem dúvida, um aumento de juros pelo BCE é positivo. No entanto, o reflexo de que a normalização da política monetária nas demonstrações de resultados será graduall (tudo vai depender da taxa de crescimento) e pode levar até dois anos para ver 100% do impacto, embora o mercado sempre antecipe essas tendências.

4.- No curto prazo, e com a permissão da volatilidade do mercado, acreditamos que o melhor desempenho relativo dos bancos domésticos vs. globais continuará, na medida em que o efeito positivo do aumento da taxa é mais evidente nos bancos locais (vs. diluição nos grandes).

Sobre a recomendação de ações

1. Dentro dos bancos nacionais optamos pelo Sabadell, com potencial de preço alvo de +36%, negociando em múltiplos atrativos (P/VCT de 0,4x e RoTE de 6,1%). A visibilidade do cumprimento do seu Plano Estratégico é suportada pela sua exposição ao Reino Unido, onde a subida das taxas de juro já é um facto, e que está a decorrer a um ritmo superior ao estimado no Plano. Da mesma forma, um estratégia de gestão empresarial bem definida, com maior especialização no segmento empresariale o desenvolvimento do negócio de banca de empresas e a visibilidade na evolução ascendente das comissões líquidas suportadas por alianças estratégicas (eg ALD Automotive para a oferta de produtos de leasing), maior contributo do negócio segurador, crescimento dos produtos especializados acordo com BNP Paribas Securities Services (BP2S) São aspectos que continuam válidos apesar do novo cenário em que nos encontramos.

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2. Em relação aos dois grandes bancos, embora ambos tenham um preço-alvo potencial de cerca de 30%, Optaríamos pelo BBVA, que tem maior solidez de capital, visibilidade de geração de capitall (c.1.500 milhões de euros nos próximos 3 anos), sem exposição às áreas geográficas mais afetadas pela guerra, e com um Plano Estratégico assente no crescimento orgânico, ou pequenas compras que permitam continuar a diversificar as fontes de rendimento e expandir a exposição geograficamente às áreas onde não tem presença (Europa, Brasil).

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