Sanções dos EUA vs Dívida da “URSS”

Estou escrevendo para você hoje com alguma preocupação, Bem, passamos o pânico há duas semanas, para a máxima satisfação. Tanto o índice americano, o S&P, quanto os principais indicadores europeus estão em níveis mais elevados do que em 24 de fevereiro, dia em que a Rússia invadiu a Ucrânia. O S&P fechou sua melhor semana desde novembro de 2020, quando foi anunciada a vacina contra a covid, a China, a melhor de sua história, após estar perto do colapso na terça-feira, e a Europa recuperou 19% das baixas.

Durante este tempo, a guerra, que deveria durar dois dias, já durou 24 e os americanos acabam de aprovar um pacote de mais de 300 milhões em armas para a Ucrânia (não faria muito sentido se eles pensassem que as negociações de paz eram tão avançado quanto alguns meios de comunicação declaram, embora também possa ser uma forma de “encorajar” para os russos, vendo o que está por vir).

Além disso, o Federal Reserve deixou bem claro que está indo com tudo pela inflação e, ao contrário do que se espera da maioria dos analistas, está considerando elevar as taxas acima do que se conhece como “taxa neutra”, com o que isso significa , pois sempre que o faziam a economia acabava em recessão. Por outro lado, o Nasdaq, que deve cair diante de tais altas, subiu quase 5% desde o discurso de Powell, a inflação continua dando sinais de disparada e o petróleo, após uma correção significativa de altas, parece ter tomado a liderança novamente, caminho ascendente e já está acima de 100 euros. Como se fosse pouco, estamos prestes a ver um “default” na dívida russa o que poderia ter tido um perigoso efeito dominó na economia mundial, principalmente nos países emergentes.

Foto: O logotipo da Apple na bandeira russa (Dado Ruvic/Reuters)
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Mark Lema Dados: Laura Morales

É verdade que o sinal quantitativo usado por Michael Hartnett, Head de Estratégia do Bank of America, para medir o sentimento do mercado, está em níveis muito próximos da compra, mas também é verdade que ele mesmo declarou esta semana que o choque da inflação não acabou, que os aumentos das taxas de juros também e , sobretudo, que o choque causado pela recessão não tardará a chegar. O fato é que as altas nos mercados de baixa tendem a ser mais rápidas, mais violentas e mais danosas porque são causadas principalmente pelo posicionamento extremo do investidor – neste momento, extremamente baixista.

Obviamente, temos muitas razões para ser cauteloso, especialmente quando os EUA na sexta-feira. Ele declarou que Putin poderia começar com uma dialética de ameaça nuclear e o Reino Unido, hoje sábado, afirmou que as negociações de “paz” eles não são apenas uma cortina de fumaça para economizar tempo e reposicionar as tropas. Deve ser lembrado que ambos os serviços secretos anunciaram a iminente invasão da Ucrânia, que Putin negou várias vezes.

“Você conhece a conta que temos para o governo russo? Aquele que está sujeito a duras sanções nos EUA e em grande parte do resto do mundo?”

Um dos motivos de otimismo no final da semana foi o pagamento dos juros da dívida externa pelo governo russo e, mais importante, que o pagamento foi feito em dólares; Caso contrário, seria considerado não-conformidade. ou “padrão”. Para mim, é essencial que você entenda por que esse pagamento nunca seria afetado pelas sanções e porque tudo dependia da vontade de Moscou. Tal é a importância que atribuo a este tema que na quarta-feira já tinha decidido dedicar-lhe a minha coluna semanal. Como anunciei a um amigo, recebi o e-mail diário altamente recomendado de Matt Levine, “Money Stuff”, que dedicou uma de suas seções a nos oferecer uma excelente explicação da situação. Como não vou superar, vou me limitar a traduzi-lo, dando todo o crédito ao seu autor e à Bloomberg, onde foi publicado:

“Em algum momento ontem, uma pessoa do departamento de risco do JPMorgan Chase & Co. recebeu uma pergunta de uma pessoa em operações. “Ei”, disse a pessoa de operações. “Você conhece a conta que temos para o governo russo? Aquele que está sujeito a duras sanções nos EUA e em grande parte do resto do mundo? Eles simplesmente nos pediram para fazer um pagamento de US$ 117 milhões dessa conta. Que devemos fazer? A propósito, este é um pagamento de juros sobre a dívida soberana da Rússia denominada em dólares e, se retermos o dinheiro, a Rússia terá dado calote em sua dívida externa pela primeira vez desde 1918. Deixe-me saber!

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E o responsável pelos Riscos sentou-se para ler o texto das sanções e consultou alguns advogados internos (hahahaha não, estou brincando), obviamente uma pessoa muito importante do JPMorgan ligou para uma pessoa muito importante do Tesouro dos EUA e disse: “Podemos pagar isso?”” e o Tesouro disse “sim” e o JPMorgan também. (Também é provável que essa discussão tenha ocorrido muito antes do pedido de pagamento de ontem, que foi agendado há algum tempo.)

Os grandes bancos são, em muitos aspectos, órgãos quase reguladores, extensões do governo dos EUA, principalmente quando se trata de sanções. O JPMorgan não se sentou e tomou uma decisão comercial independente, ou uma decisão legal, sobre a transferência do pagamento de juros da Rússia. O Tesouro decide esse tipo de coisa.

A questão é que o Tesouro disse sim

O JPMorgan Chase & Co. processou os fundos que foram destinados a pagamentos de juros devidos em títulos em dólar emitidos pelo governo russo e enviou o dinheiro para o Citigroup Inc., segundo pessoas a par do assunto.

O JPMorgan foi o banco correspondente que a Rússia usou para enviar o pagamento ao Citigroup, que está atuando como agente pagador dos títulos, disseram as pessoas, que pediram para não serem identificadas porque o assunto é privado. O JPMorgan enviou o dinheiro ao Citigroup depois que ele solicitou e recebeu as aprovações necessárias das autoridades americanas na quarta-feira, disse uma das pessoas envolvidas.

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Embora os detentores de títulos europeus da dívida soberana da Rússia não tenham recebido nenhum sinal dos fundos, a medida estimulou o otimismo de que os títulos podem ser liquidados, que fez com que os preços subissem em todos os vencimentos. A probabilidade implícita de um default russo durante o ano caiu para 57%, abaixo dos 59%, com base nos preços dos CDS. Na semana passada, chegou a 80%. “Por enquanto, isso parece eliminar a possibilidade de um default técnico”, disse Kaan Nazli, gerente financeiro da Neuberger Berman em Haia, na Holanda.

O objetivo é evitar que a Rússia use seus dólares para comprar coisas, a fim de exercer pressão econômica sobre a Rússia.

Na verdade, seria um pouco estranho se as sanções dos EUA impedissem a Rússia de fazer pagamentos em dólares a detentores de títulos estrangeiros. Em geral, as sanções dos EUA proíbem qualquer pessoa dos EUA (incluindo o JPMorgan) de negociar com o banco central russo ou o ministério das finanças; “Esta ação imobiliza efetivamente quaisquer ativos do Banco Central da Federação Russa nos Estados Unidos ou por pessoas americanas, onde quer que estejam.”

O objetivo é evitar que a Rússia use seus dólares para comprar coisas, a fim de exercer pressão econômica sobre a Rússia. Se a Rússia pagar juros, por outro lado: 1. Terá menos dólares e 2. Não receberá nada de novo. Esta é apenas uma transferência de dinheiro da Rússia para os detentores de títulos (americanos, europeus, etc.). Parece algo que os EUA gostariam de encorajar.

Enquanto isso, é claro, se a Rússia não pudesse transferir o dinheiro, estaria em default. Isso seria ruim para os detentores de títulos (americanos, europeus, etc.), que não receberiam seu dinheiro. Em teoria abstrata, também seria ruim para a Rússia, porque um país que está inadimplente terá dificuldade em tomar empréstimos nos mercados internacionais de dívida. Mas, é claro, as sanções já fizeram isso, e a Rússia não pode realmente emprestar mais dólares de seus detentores de títulos internacionais, então a inadimplência da dívida não mudaria muito sua posição. Um default seria ruim para os detentores de títulos e não particularmente ruim para a Rússia. Portanto, não há razão real para o Tesouro dos EUA forçar um default. Então ele aprovou o pagamento.

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Por outro lado, não sei ao certo por que a Rússia fez o pagamento; A Rússia impôs controles de capital para preservar dólares e, no início deste mês, Vladimir Putin assinou um decreto dizendo que “a Rússia e as empresas russas poderão pagar credores estrangeiros em rublos sobre títulos, incluindo aqueles denominados em outras moedas”. Dado seu estoque limitado de dólares e seu antagonismo com os investidores ocidentais, e o fato de que de qualquer maneira está excluído dos mercados de capitais, não está totalmente claro por que iria querer pagar esses dólares a esses investidores. Mas aparentemente sim, e a América vai permitir.”.

Acho que é esta última parte que confirma meu argumento da semana passada de que Putin já havia perdido a guerra, pois não ousou criar caos no mercado. Ele sabe que agora o fraco é ele e não quero se colocar em uma situação ainda pior. Isso pode ser nada mais do que um simples “chute para frente”, já que US$ 117 milhões, em perspectiva, não é nada no mercado de dívida e dá espaço para respirar. Mas acho que há motivos para cautela, já que um urso ferido é muito mais perigoso do que um saudável e Putin certamente está ferido, mas não fatalmente.

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